从“破圈”到退市 科迪乳业重启上市能否讲好资本故事？

21世纪经济报道记者王雪 实习生王忆 武汉报道

日前，商丘市人民政府印发了《商丘市绿色食品集群培育实施方案》，将推进奶业振兴。值得注意的是，该方案明确重点支持科迪乳业等乳品企业自建、联建2000头以上现代化、标准化奶牛养殖场；扩大巴氏奶、低温酸奶等低温乳制品生产供应等。

上述方案的提出，无疑为科迪乳业重启上市注入一剂强心剂。科迪乳业作为河南本土企业成立于2005年，主营业务为各种乳制品的生产和销售。2016年，该公司凭借透明包装“小白奶”爆火。但此“高光”时刻并未持久，由于大股东挪用资金、财务造假、拖欠奶农奶款等负面因素深陷泥潭，最终于去年6月终止上市。

在退市摘牌一年之际，今年6月，在河南国资委等力量支持下，科迪乳业破产重组计划基本完成。10月11日，该公司发布关于恢复公司股份确认申请的公告，指出截至目前，本次《重整计划》中资本公积转增股本事项已经实施完毕，拟于2023年10月12日起恢复办理股份确认事宜。

重新上市已成科迪乳业发展战略的重要目标，各项业务进展及多方力量支持似乎预示着科迪乳业距离这项目标越来越近，但在未来发展中，该公司所面临的内外困境仍不容小觑。

重启上市

“将科迪乳业打造成比肩蒙牛、伊利的‘中部奶业航母’。”科迪乳业创始人张清海曾公开表示。为了实现该目标，科迪乳业不断扩大生产规模，创新产品形式，拓宽营销渠道，最终于2015年6月30日于深交所上市，并推出“破圈”的“小白奶”。

但科迪乳业接下来的发展可以用“命途多舛”来形容。自2017年起，该公司衰败已现，经销商之间相互倾轧，“价格战”成了家常便饭，甚至出现了批发价低于旗舰店零售价等情况。与此同时，其他头部乳企相继模仿推出“小白奶”竞品。2018年，科迪乳业的常温乳制品业务营收出现25.62%的下滑，毛利率也下降7.46%。

2019年，科迪乳业又面临着资金断裂、法律纠纷、舆论谴责等多重压力。该年7月底，据媒体报道，科迪乳业拖欠奶农上亿元奶款，来自多省市的被欠款奶农集聚该公司总部虞城讨薪。由此，科迪乳业资金链断裂问题引发监管部门关注，深交所连发问询函要求科迪乳业做出相关说明。

2020年6月，科迪乳业指出其控股股东存在非法占用公司资金的情形。根据深交所和证监会调查告知书，科迪乳业2016年到2018年连续三年虚报收入8.36亿元，虚增利润2.99亿元；违规向科迪集团提供资金66.74亿元，款项均全部回转；但在2019年累计转出的67.67亿元，仅转回47.92亿元。

公开资料显示，2019年科迪乳业实现营业收入约为5.66亿元，同比下降55.99%，归母净利润约为-1.75亿元。2020年、2021年，科迪乳业财务报告被出具无法表示意见的审计报告，最终于2022年6月终止在深交所上市。

重启上市则成了科迪乳业一年多以来一直坚持的目标。科迪集团在2023年年中工作会议中指出，要着力降低成本、增加效益，为科迪乳业上市回归开好新局。此前，商丘市重组科迪集团新一届领导班子时提出，力争三年恢复科迪乳业上市。

对比之前的糟糕业绩，如今的科迪乳业似乎恢复了一些元气。从财务数据来看，今年上半年，科迪乳业实现营收约3.11亿元，同比增长7.36%；净利润约0.22亿元，同比增长155.59%。具体来看，常温奶制品实现营收约2.73亿元，同比增长26.71%；低温乳制品营收约0.32亿元，同比增长16.24%。

与此同时，科迪乳业有了外来“助攻之力”。2022年，河南国资商丘市发展投资集团有限公司（以下简称“商发投”）成为了科迪集团破产重整投资人。同年9月，科迪集团重整完成，商发投成为科迪集团控股股东，科迪乳业也被顺势收入囊中。天眼查信息显示，截至2023年二季度，商发投通过科迪集团持有科迪乳业39.04%股份，河南农开公司持有科迪乳业8.6%股份，为公司第二大股东。

从而，科迪乳业成为了商丘市屈指可数的上市公司之一，也得到了政府大力扶持。例如商丘市提出“商丘奶业振兴靠虞城，虞城奶业振兴靠科迪”的口号。科迪乳业则定下了2023年完成10亿元营收、产能13万吨、净利润不低于3500万元的业绩目标。

困境重重

科迪乳业期待在国资的助力下再次回归资本市场。然而，重启上市并非易事。

深交所在2020年修订的公司重新上市实施办法中规定，公司重新申请上市的，要求最近三个会计年度净利润均为正值且累计超过3000万元，且经营性现金流累计超过5000万元或者营收累计超过3亿元。

一位业内人士在接受21世纪经济报道记者采访时指出，从业绩数据来看，2023年科迪乳业确实取得了进步，但从过往经历来看，过去三年，除了2021年盈利，其余两年均亏损上亿元，例如2022年亏损14.64亿元。因此，该公司盈利是否具有可持续性仍然值得观察。

不仅如此，截至今年上半年，科迪乳业总资产10.65亿元，总负债37.81亿元，净资产为-27.16亿元，这也是科迪乳业在重新上市需要解决的重要问题。

更值得注意的是，可持续的经营能力和具有优势的市场竞争能力也是重新上市审核的重点，科迪乳业不得不面对当前乳业产品更加多元化、市场份额不断向头部企业集中的行业现状。

乳品行业各企业2023年半年报显示，截至今年6月，伊利股份上半年营业总收入同比增4.31%，达661.97亿元；蒙牛收入为511.185亿元，同比增长7.1%；光明乳业公司位列第三，实现营业总收入仅141.39亿元；而科迪乳业营收仅为3.11亿元，对比“双寡头”体量可谓微不足道。

上述业内人士指出，蒙牛、伊利合计占据市场超70%的份额，而且当前被看好的低温奶赛道也被诸多品牌抢占，例如君乐宝、卡士等。区域乳品更是受到了奶源地、供应链等限制使得销售半径受阻，难以实现向外突围。

此外，生鲜乳价格也在持续下滑。9月12日，农业农村部发布数据显示，河北、内蒙古等10个主要省份生鲜乳平均价格约3.76元/公斤，较2021年8月峰值相比，跌幅达14%。

因此，科迪乳业需要适应行业发展趋势、消费者需求变化。上述业内人士指出，拥有较高市场占有率和品牌影响力的乳企，均在不断推出新品和创新经营模式，建议科迪乳业不能再吃“小白奶”老本，需要在产品差异化、渠道拓展、营销创新等方面发力。

公开资料显示，2022年，科迪集团与汇星牧业合作，计划投资5亿元建设现代化万头智慧牧场，达产后科迪乳业将实现60%的原奶自给，每公斤原奶节约成本约0.2元，每年节约采购成本1000万元。未来科迪乳业还将大力发展线上渠道，优化常温产品渠道，重点打造公司周边300公里半径低温产品布局。

除此之外，上述业内人士还表示，在解决负债问题、维持盈利能力、取得行业竞争优势之外，科迪乳业还需要取得经销商和消费者的信任，此前公司不止一次曝光的价格混乱等负面新闻都直接影响了品牌形象。一方面可以加强质量把控；另一方面，还要挖掘品牌价值，讲好品牌故事，重塑品牌价值。